來源：長城證券

核心觀點

【資料圖】

九月總體策略：

從八月中下旬開始，部分在七月政治局會議提到的利好政策開始落地。譬如在資本市場端，為活躍市場、提振投資者信心，減半征收印花稅、收緊IPO節(jié)奏、規(guī)范減持行為、降低兩融保證金比例等一系列政策陸續(xù)出臺；地產(chǎn)端，“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策在一線城市全面落地，存量房貸利率調(diào)整也開啟下調(diào)窗口，地產(chǎn)部分成交熱度回暖，再疊加8月15日的MLF降息（雖然21號只降了1年期LPR，5年期沒變），使得當(dāng)前市場預(yù)期和市場情緒得到提振，我們認(rèn)為9月的轉(zhuǎn)債市場表現(xiàn)或要優(yōu)于8月，行情持續(xù)性還需觀察基本面預(yù)期拐點，且分化式行情還是主要特點，我們?nèi)云蛑黝}投資以及增配估值有安全邊際的部分順周期標(biāo)的。

九月個債配置：

在9月的具體轉(zhuǎn)債配置上，我們保持16個轉(zhuǎn)債數(shù)量不變。因蘇行轉(zhuǎn)債公布了強贖公告，將此剔除，換成近期或因房地產(chǎn)而受益的歐22轉(zhuǎn)債（正股為歐派家居，存量房交易或?qū)Υ耸芤妫?。另外我?strong>加大汽車板塊的配置，將川投轉(zhuǎn)債替換成沿浦轉(zhuǎn)債（正股為上海沿浦，主營業(yè)務(wù)為汽車座椅零部件的供應(yīng)商）。

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可轉(zhuǎn)債上市

截止到8月31日，本月目前共有32只可轉(zhuǎn)債正式上市，分別是上聲轉(zhuǎn)債、東亞轉(zhuǎn)債、金丹轉(zhuǎn)債、武進(jìn)轉(zhuǎn)債、晶澳轉(zhuǎn)債、開能轉(zhuǎn)債、大葉轉(zhuǎn)債、冠中轉(zhuǎn)債、岱美轉(zhuǎn)債、金宏轉(zhuǎn)債、福蓉轉(zhuǎn)債、孩王轉(zhuǎn)債、眾和轉(zhuǎn)債、陽谷轉(zhuǎn)債、宏微轉(zhuǎn)債、華設(shè)轉(zhuǎn)債、煜邦轉(zhuǎn)債、神通轉(zhuǎn)債、興瑞轉(zhuǎn)債、立中轉(zhuǎn)債、天源轉(zhuǎn)債、聚隆轉(zhuǎn)債、信服轉(zhuǎn)債、燃23轉(zhuǎn)債、東寶轉(zhuǎn)債、星球轉(zhuǎn)債、銘利轉(zhuǎn)債、科順轉(zhuǎn)債、富仕轉(zhuǎn)債、金銅轉(zhuǎn)債、宇瞳轉(zhuǎn)債、宏昌轉(zhuǎn)債。

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可轉(zhuǎn)債供需情況

八月單月可轉(zhuǎn)債發(fā)行數(shù)量為15只，發(fā)行規(guī)模為141.25億元，與7月相比，發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模均有所回落，符合我們的預(yù)期和前期判斷。另外，8月單月發(fā)行數(shù)量是近幾年（2020-2023）的最高值，與2020年持平，高于2021年和2022年，但8月單月發(fā)行規(guī)模卻只比2022年高，低于2020年和2021年，可見8月發(fā)行總體呈現(xiàn)“數(shù)量多，但規(guī)模小”的特征。

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當(dāng)月市場表現(xiàn)

指數(shù)表現(xiàn)

八月份，權(quán)益市場指數(shù)整體繼續(xù)處于下跌態(tài)勢，截止到8月31日，萬得全A下降5.43%，上證指數(shù)下降5.20%，深證成指下降6.51%，創(chuàng)業(yè)板指下降5.45%。八月份萬得全A的成交額整體處于先抑后揚的趨勢，數(shù)值從8月1日的9576億快速下降至最低點8月21日的6789億，市場交易一度陷入“冰點”，但后續(xù)由于利好政策落地，成交額又快速恢復(fù)至8月28日的1.13萬億，這也是當(dāng)月成交額最高值。

八月份，轉(zhuǎn)債市場也處于下跌趨勢，截止到8月31日，其中中證轉(zhuǎn)債下跌1.33%，深證轉(zhuǎn)債下跌1.55%，上證轉(zhuǎn)債下跌1.21%，萬得可轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù)下跌1.65%，萬得可轉(zhuǎn)債加權(quán)指數(shù)下跌1.15%，另外八月份，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)和滬深300指數(shù)分化整體趨勢也較為一致。

八月份可轉(zhuǎn)債平均轉(zhuǎn)股溢價率處于47.64%-56.87%之間，振幅與七月相比大幅增加，且均值為51.88%，與七月均值48.18%相比也上升了3.7個百分點；八月份可轉(zhuǎn)債平均價格處于128.55-133.925之間，月均值為131.62，與七月（132.29）相比有所下降。截止到8月31日，可轉(zhuǎn)債總剩余規(guī)模為8677.11億元，高于月初的8414.01億元；成交額為487.33億元，大幅低于月初的634.44億元；換手率從月初的7.54%下跌至31日的5.62%億元，

另外，截止到8月31日，530只可轉(zhuǎn)債中，價格小于90的有1只，90-100的有5只，100-110的有58只，110-120的有170只，120-130之間的有150只，130及以上的有146只，整體與7月相比在往中間數(shù)值集中。

評級為AAA的可轉(zhuǎn)債余額為3843.42億元，只數(shù)為40；評級為AA+的可轉(zhuǎn)債余額為1680.17億元，只數(shù)為62；評級為AA的可轉(zhuǎn)債余額為1623.92億元，只數(shù)為142；評級為AA-的可轉(zhuǎn)債余額為1042.37億元，只數(shù)為159；評級在AA-以下的余額為507.04億元，只數(shù)為138，總體可見當(dāng)前評級在AAA的可轉(zhuǎn)債余額最多，AA-的可轉(zhuǎn)債數(shù)量仍是最多，這一點跟七月相同。

行業(yè)及個股市場表現(xiàn)

截止到8月31日，27個行業(yè)中，轉(zhuǎn)債余額最高的是銀行，為2569.11億元，與7月底相比有所縮減（7月底為2620.88億元）；只數(shù)最高的是化工，為78只，比上月和年初都有所增加（上月為76只，年初為69只）；轉(zhuǎn)股溢價率最高的是電子，為78.29%，比7月相比繼續(xù)增加；純債溢價率最高的是計算機，為51.83%，低于上月值（53.44%）。

八月份行業(yè)漲跌幅前5名分別為煤炭、鋼鐵、有色金屬、家電、建材，數(shù)值分別為4.08%、2.23%、2.17%、1.94%、1.82%；漲跌幅后5名為計算機、傳媒、醫(yī)藥、電力及公共事業(yè)、電子，對應(yīng)其跌幅數(shù)值分別為-1.25%、-0.89%、-0.58%、-0.56%、-0.43%。

八月份，轉(zhuǎn)債漲幅最高的前五名分別為福蓉轉(zhuǎn)債、上聲轉(zhuǎn)債、聚隆轉(zhuǎn)債、大葉轉(zhuǎn)債、神通轉(zhuǎn)債，漲幅分別為123.23%、86.39%、76.5%、67.41%、65.15%；轉(zhuǎn)債跌幅最高的前五名為金農(nóng)轉(zhuǎn)債、溢利轉(zhuǎn)債、中鋼轉(zhuǎn)債、智尚轉(zhuǎn)債、中礦轉(zhuǎn)債，跌幅分別 為-28.12%、-26.93%、-26.18%、-21.45%、-20.02%。轉(zhuǎn)債中正股漲幅最高的前五名為冠盛轉(zhuǎn)債、冠中轉(zhuǎn)債、拓斯轉(zhuǎn)債、亞康轉(zhuǎn)債、華源轉(zhuǎn)債，正股漲幅分別為25.2%、22.58%、21.83%、21.7%、21.03%；跌幅最高的前五名為科沃轉(zhuǎn)債、文燦轉(zhuǎn)債、恩捷轉(zhuǎn)債、科順轉(zhuǎn)債、智尚轉(zhuǎn)債；正股跌幅分別為-32.91%、-32.25%、-31.06%、-25.27%、-25.12%。

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強贖和下修

截止到9月5日，涉及到強贖的轉(zhuǎn)債有

截止到9月5日，涉及到下修的轉(zhuǎn)債有

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長城證券債券投資指數(shù)

可轉(zhuǎn)債投資指數(shù)

截止8月31日，長城證券可轉(zhuǎn)債投資指數(shù)為93.88（4月3日為100），與月初（8月1日）94.60相比有所下降，主要原因是由于八月權(quán)益市場整體在下跌，對轉(zhuǎn)債造成一定拖累。另外，當(dāng)前萬得可轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù)和滬深300指數(shù)分別為97.77和92.04，與月初（8月1日兩指數(shù)分別為99.42和97.74）相比，均存在不同程度下降。我們的指數(shù)雖然沒有跑過萬得可轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù)，但相對于滬深300指數(shù)有1.8%的超額收益。

9月策略

九月總體策略：

從八月中下旬開始，部分在七月政治局會議提到的利好政策開始落地。譬如在資本市場端，為活躍市場、提振投資者信心，減半征收印花稅、收緊IPO節(jié)奏、規(guī)范減持行為、降低兩融保證金比例等一系列政策陸續(xù)出臺；地產(chǎn)端，“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策在一線城市全面落地，存量房貸利率調(diào)整也開啟下調(diào)窗口，地產(chǎn)部分成交熱度回暖，再疊加8月15日的MLF降息（雖然21號只降了1年期LPR，5年期沒變），使得當(dāng)前市場預(yù)期和市場情緒得到提振，我們認(rèn)為9月的轉(zhuǎn)債市場表現(xiàn)或要優(yōu)于8月，行情持續(xù)性還需觀察基本面預(yù)期拐點，且分化式行情還是主要特點，我們?nèi)云蛑黝}投資以及增配估值有安全邊際的部分順周期標(biāo)的。

九月個債配置：

在9月的具體轉(zhuǎn)債配置上，我們保持16個轉(zhuǎn)債數(shù)量不變。因蘇行轉(zhuǎn)債公布了強贖公告，將此剔除，換成近期或因房地產(chǎn)而受益的歐22轉(zhuǎn)債（正股為歐派家居，存量房交易或?qū)Υ耸芤妫?。另外我?strong>加大汽車板塊的配置，將川投轉(zhuǎn)債替換成沿浦轉(zhuǎn)債（正股為上海沿浦，主營業(yè)務(wù)為汽車座椅零部件的供應(yīng)商）。

風(fēng)險提示

國內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策不及預(yù)期；降息不及預(yù)期；可轉(zhuǎn)債數(shù)據(jù)提取不及時；財政政策超預(yù)期；信用事件集中爆發(fā)。