當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月2日，基準(zhǔn)10年期美債收益率升至2022年11月以來高位，創(chuàng)下了年內(nèi)新紀(jì)錄，當(dāng)日10年期美債收益率收盤上漲4.85個(gè)基點(diǎn)，報(bào)4.0715%。

10年期美債收益率再度連續(xù)上行并突破4%

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東方金誠(chéng)研究發(fā)展部分析師白雪對(duì)貝殼財(cái)經(jīng)表示，近日10年期美債收益率再度連續(xù)上行并突破4%，主要原因是美國(guó)財(cái)政部發(fā)債計(jì)劃超出預(yù)期，以及美國(guó)勞工部最新公布的7月ADP（Automatic Data Processing）就業(yè)數(shù)據(jù)令市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息接近尾聲的預(yù)期有所動(dòng)搖。

8月2日，美國(guó)財(cái)政部公布三季度再融資計(jì)劃，宣布將擴(kuò)大再融資債券發(fā)行總額至1030億美元，規(guī)模超過二季度的960億美元及市場(chǎng)預(yù)期水平。其中增發(fā)的部分主要來源于10年期國(guó)債——10年期國(guó)債將發(fā)行380億美元，比二季度增長(zhǎng)30億美元。

此外，7月“小非農(nóng)”ADP就業(yè)數(shù)據(jù)意外大超預(yù)期，令周五即將公布的7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)可能同步走強(qiáng)的預(yù)期增強(qiáng)，從而動(dòng)搖了市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)即將停止加息的預(yù)期。由此，美債收益率因美債供給的放量，以及勞動(dòng)力市場(chǎng)的韌性而出現(xiàn)快速上行。

國(guó)泰君安國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩指出，從近日美債的走勢(shì)來看，盡管美國(guó)多項(xiàng)數(shù)據(jù)指向經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了邊際放緩，美債收益率卻因?yàn)槊绹?guó)財(cái)政部發(fā)債的供給擔(dān)憂出現(xiàn)了快速上揚(yáng)。

目前美國(guó)財(cái)政部一般賬戶中的結(jié)余已經(jīng)從6月底的接近于零的水平，逐步上升至5400億美元，盡管已經(jīng)有顯著的上升，但仍然較常規(guī)水平偏低。這種態(tài)勢(shì)下，美國(guó)財(cái)政部的發(fā)債規(guī)模勢(shì)必要擴(kuò)大。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)的縮表也一直在持續(xù)，從4月份以來，美聯(lián)儲(chǔ)縮表的規(guī)模大約為5000億美元，這也意味著債券市場(chǎng)的供給狀態(tài)出現(xiàn)了新的變化。

美債收益率中樞中期或?qū)⑾乱?/strong>

白雪認(rèn)為，后續(xù)由于美債交易存在一定慣性，短期內(nèi)美債收益率可能仍然高位震蕩，然而中長(zhǎng)期看，在通脹下行、經(jīng)濟(jì)基本面降溫、美聯(lián)儲(chǔ)加息空間有限，決定了10年期美債收益率很難維持在4%以上的水平，出現(xiàn)回調(diào)的可能性較大。

她解釋稱，在商品及住房通脹持續(xù)降溫的帶動(dòng)下，美國(guó)整體通脹延續(xù)下行的趨勢(shì)是確定的；同時(shí)，最新的JOLTS（職位空缺數(shù)和勞工流動(dòng)調(diào)查報(bào)告）職位空缺數(shù)進(jìn)一步下滑，以及反映薪資增速的重要指標(biāo)——雇傭成本指數(shù)(ECI)在二季度環(huán)比放緩，都指向勞動(dòng)力市場(chǎng)已開始邊際降溫，這將令后續(xù)核心非住房通脹的黏性出現(xiàn)松動(dòng)。

白雪判斷，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)再度加息空間有限，9月有望再度停止加息。此外，美聯(lián)儲(chǔ)維持利率在5.5%的限制性利率水平、實(shí)際利率持續(xù)上行以及信貸收縮對(duì)加息的“替代效應(yīng)”將進(jìn)一步壓制總需求，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面在下半年的下行壓力也將明顯增大，屆時(shí)衰退交易或?qū)⒅厝肌?/p>

這決定了10年期美債收益率進(jìn)一步上行的空間有限，很難長(zhǎng)期維持在4%以上的水平，出現(xiàn)回調(diào)的可能性較大，下半年10年期美債收益率中樞或?qū)⒃?.5%左右。從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，惠譽(yù)下調(diào)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)對(duì)美債市場(chǎng)的影響較為有限。

招商證券首席宏觀分析師張靜靜認(rèn)為，短期內(nèi)美國(guó)政府或不得不控制財(cái)政成本的上升。無論約束財(cái)政赤字還是降低利息率都指向10年期美債收益率中樞終將下行（即債券價(jià)格上漲)。

她指出，本次惠譽(yù)下調(diào)評(píng)級(jí)警示了美國(guó)財(cái)政壓力問題，因此美國(guó)政府需要控制其財(cái)政赤字快速上升的預(yù)期。一方面，美國(guó)財(cái)政部在當(dāng)前高利率的環(huán)境下大量發(fā)債、推進(jìn)大規(guī)模財(cái)政支出將受掣肘。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)9月不再加息的概率上升?；乜?011年8月下調(diào)評(píng)級(jí)后，美聯(lián)儲(chǔ)鴿派立場(chǎng)強(qiáng)化，10年美債利率下行。

往后看，美國(guó)或降低財(cái)政赤字、或需要通過降息等方式控制支出成本。當(dāng)然，二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍強(qiáng)勁（實(shí)際GDP環(huán)比折年率2.4%），其中有1個(gè)百分點(diǎn)的貢獻(xiàn)來自制造業(yè)投資，換言之，若美國(guó)財(cái)政受約束，經(jīng)濟(jì)下行壓力也將增加，最終亦將指向10年期美債收益率中樞下移。

中信期貨研究所固定收益首席研究員張菁認(rèn)為，基于美聯(lián)儲(chǔ)在2024年三季度才可能開啟降息的判斷，后續(xù)10年期美債收益率或在3.8%-4.2%震蕩，直至明年二季度才有趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。今年下半年美國(guó)國(guó)庫(kù)券發(fā)行或上量，將推升短端收益率并帶動(dòng)曲線走平。